发布时间：2020-03-25
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一、高质量发展，总趋势向上
通用自动化正全面参与制造业的技改升级、降本增效的过程中，符合当前高质量发展的时代特征。制造业投资是企业主体基于自身经营状况作出的经济型决策，构成各类机械设备企业的需求来源，因此从微观来看，其投资节奏与机械企业的需求和利润基本匹配。中国在未来长时间内仍将为世界制造业的中心，随着一部分劳动密集型的低端制造产业逐渐转移，中国高素质人才逐渐涌现，工业制造自动化信息化程度的加深，中国制造业降本增效的过程也在持续推进。总体来看，中国目前处于需求起步阶段，下游市场广阔且正逐步拓宽新的业务领域，呈现出更高的发展速度。
当前下游主要行业投资意愿改善，根据国家统计局的数据，2019年3c制造业利润总额同比增长3.1%;汽车制造业利润总额下滑15.9%，但降幅逐步收窄。下游制造业复苏带动通用自动化行业复苏，19年12月工业(14.380, 0.29, 2.06%)产量增速为15.3%。后受疫情影响，2020年前2个月工业机器人产量累计下降了19.4%，该部分需求等待疫情得到控制后有望释放。
二、智能设备：渗透率提升，应用场景逐步拓宽。
根据ifr的数据，2013至2018年中国工业机器人销量复合增长率达到33.3%。中国市场的高速发展是因为其受益于“机器换人”、工业互联网技术发展、国内经济快速增长，自2009年到2018年，中国工业机器人销量翻了27倍。中国工业机器人密度仍然距离韩、日、德等传统工业强国很大的差距。根据ifr的数据，2018年中国工业机器人密度为140台/千人，而日本、韩国和德国分别为327、774和338台/千人。韩国工业体系衍生自汽车、半导体产业，德国工业体系衍生自汽车产业，日本工业体系衍生自汽车及机械产业，上述产业是自动化水平相对较高的产业，也使其机器人密度较高。而中国拥有全产业链，汽车产业和3c产业仅仅是国内制造业的一个部分;在纺织、煤炭等传统行业，由于工艺非常成熟，工业机器人渗透率较低。而在新能源锂电、光伏等新兴行业中，工业机器人仍在切入制造流程的工艺中，目前渗透率处在一个稳步增长的过程。从生产效率来看，中国与国际一流水平还有较大的差距。根据我们的测算，2018年中国制造业人均产值105万元，仅为美国同期水平的1/3左右。随着新技术的逐渐开发，以激光器为代表的新应用场景逐渐落地，新一轮的技术替代将给自动化企业带来新的增长契机。
三、系统集成：新时代下的中国特色，跨行业提升竞争力。
当前中国自动化产品的渗透体现在各个行业中，除汽车、3c以外，家电、食品饮料、医疗等呈现百花齐放的态势，部分公司实现了跨领域、多行业的发展。我们看好集成商率先实现突破，主要在于：1、系统集成的市场空间相对更高;2、剪刀差效应下，机器人普及率快速提升;3、价格战波动对于集成商盈利影响相对较小。另外，工业互联网、5g等时代特色，在软件上提升了中国的工业水平，更是促进制造业对自身进行智能化改造，扩大自动化市场需求。
四、投资建议
在当前“高质量发展”的背景下，我国工业机器人展现出更高的发展速度，以激光器为代表的新技术也逐渐形成应用;同时，我国的系统集成商实现跨行业、多领域发展，结合5g、工业互联的时代特色，将有力提升中国制造业的竞争力。我们建议优选在前期下行过程中，通过产品升级、技术进步、战略调整，实现行业地位上升的优势企业，重点包括：1、深挖大客户需求，实现逆周期成长的系统集成商(53.390, -0.10, -0.19%);2、收购cloos强化国际布局的工业机器人龙头(10.140, 0.16, 1.60%);3、享受下游扩产红利的(29.450, 0.59, 2.04%)。建议关注价格战趋缓、国产替代加速的激光器龙头(83.480, 1.49, 1.82%)。
五、个股分析
埃斯顿(002747)
产业链一体化
埃斯顿的业务覆盖了从核心零部件和运动控制系统。公司上市以来围绕机器人产业的并购主要遵循3条主线：1、加强零部件布局，收购trio向高端运动控制凯发ag旗舰厅的解决方案商转型;2、机器人智能化布局，公司收购barrett、意大利euclid，掌握了机器视觉技术和康复医疗机器人的生产;3、扩展系统集成，收购普莱克斯、南京锋远、m.a.i.、扬州曙光、湖北机器人，向军工市场和内地市场进军。公司的收购目标均具有较强的技术性，注重标的业务的战略协同效应，或与主业高度互补，或有利于市场开拓。
拓斯达(300607)
自动化凯发ag旗舰厅的解决方案服务商
2011年起先后成功投放直角坐标机器人、多关节机器人，以及各类自动化凯发ag旗舰厅的解决方案，实现由单一设备制造商向自动化凯发ag旗舰厅的解决方案服务商的转变。当前，公司的主要产品及服务包括工业机器人及自动化应用系统、注塑机配套设备及自动供料系统、智能能源及环境管理系统，根据年报的披露，2018年上述三大业务占总收入的比重分别为60.3%、19.6%、20.1%。在机器人产业链上，公司持续加大对于控制器、伺服系统等核心零部件技术的研发，不断增强产品竞争力。2020年以5g手机为代表的电子行业需求有望迎来快速增长，公司转型大客户战略有望充分受益多行业资本开支周期的增长，叠加下游制造业整体投资增速回升，有望充分释放利润弹性。